全球量化宽松货币政策进入周期尾部

作者：发布时间：2017-03-31 09:25:53来源：21世纪经济报道浏览次数：526

在3月26日博鳌亚洲论坛“货币政策的‘度’”分论坛上，周小川行长指出，在实施多年量化宽松货币政策之后，本轮政策周期已经接近尾声，即货币政策不再像过去那样宽松。

2008年全球金融爆发之后，全球主要经济体都实施了宽松程度非常高的货币政策。当年9月，我国将货币政策的基调从“从紧”转变为“适度宽松”。美国更是率先实施了量化宽松政策，其他经济体也随之实施了相似的政策。2010年的中央经济工作会议将我国货币政策从“适度宽松”转变为“稳健”，但之后我国的货币政策常常出现实质偏宽松的状况，尤其是最近这几年。美联储在2014年10月宣布退出量化宽松政策，但货币政策正常化的步伐很缓慢，其后两年多时间只有两次加息。

显示本轮政策周期接近尾部的重要事件是今年3月中旬美联储的第三次加息。美联储加息节奏加快，也对其他央行产生了一些影响。例如，欧洲央行仍然决定实施宽松货币政策，但也出现了要求缩减QE规模甚至主张加息的声音。日本日前披露的3月货币政策会议简要显示，会上讨论了应对海外债券收益率上涨的问题。当然，日本央行的决定是不受海外债券收益率上涨的影响，维持货币政策不变，政策利率为-0.1%，10年期国债收益率目标在约0%。中国央行的逆回购和MLF中标利率也在美联储宣布加息之后的3月16日上行了10个基点。

主要经济体的宽松货币政策已经“见顶”，并开始讨论缩减、退出的可能性，一方面是受到美联储加息的影响，另一方面也是受到通胀压力上升的影响。美国加息本身就是受到了通胀压力的推动，其CPI同比涨幅长期维持在2%以上，去年12月以来，核心CPI的同比涨幅也超过了2%，2月为2.2%。受能源价格上涨的影响，欧元区2月的CPI同比涨幅也达到了2.0%。日本通胀压力比较小，距离2%的目标还有一定距离，因而退出宽松的意愿也较弱。

因此，本轮宽松货币政策周期接近尾部，并不是功成身退，而是被迫退出。主要经济体在金融危机之后纷纷实施宽松货币政策，是为了促进经济增长。但从实际效果看，宽松货币政策对经济增长的促进作用很有限，却带来了很多严重问题。以美国为例，GDP增长率未能恢复到危机之前的水平，2016年更是出现了下滑，只增长了1.6%。另一方面，宽松货币政策推动美国股票指数屡创历史新高，美国房价也接近或超越了次贷危机前的水平，资产泡沫重新酝酿。在实施量化宽松政策期间，美元基本上保持弱势，美元指数一直维持在90以下，一定程度地削弱了美元的国际地位。在美联储2014年宣布退出量化宽松之后，美元开始走强。但令人意外的是，3月中旬美联储宣布加息，美元指数却一路走跌，目前已经跌到了100以下。这说明，美联储加息并不反映美国经济向好。

美元指数下跌还反映了市场对于美联储后续加息决心的疑虑：如果加息造成市场收益率继续上升，使GDP增长率下滑、资产泡沫被挤出，美联储还会继续加息吗？实际上，在美联储内部，关于加息节奏、宽松程度也存在争议。近期发布的美联储经济学家团队撰写的一份研究报告提出，可以允许通胀率在一段时间维持在2%以上，从而对通胀率较低时期进行补偿，综合来看，美联储2%的通胀目标得以实现。在欧元区和日本，对于是否退出宽松货币政策的问题，更是缺乏共识。虽然人们对于货币政策促进经济增长的作用逐渐失去信心，但不到迫不得已，他们就不能下定决心退出宽松的政策。

在我国，对于是否结束货币政策实质偏宽松的状况同样有不同的理解和预期。一些金融机构仍然按宽松的预期进行经营，以致1月社会融资规模增量创历史纪录，新增贷款是历史第二高水平；2月末社会融资规模存量同比增长12.8%，超过了今年政府工作报告设定的预期目标。近期市场又出现了流动性紧张的局面，也显示金融机构之前广义信贷增长过快。

在全球量化宽松货币政策接近尾部的背景下，中国已经将稳健偏宽松的货币政策转到稳健中性的政策目标。周小川行长“本轮政策周期已经接近尾声”的判断，进一步显示转向该政策目标的必要性，可以引导和推动金融机构形成正确的预期。